SO YOU THINK SUSTAINABLE INVESTING IS EASY? THINK AGAIN - Robeco
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SUSTAINABLE INVESTING EXPERTISE SO YOU THINK SUSTAINABLE INVESTING IS EASY? THINK AGAIN SIX. includes fourteen pages on impact and outcome • two big interviews • four eye-openers • our five engagement themes • a twenty-four/seven engagement specialist • ten messages in a bottle • one spy in the sky • eight times #mySDG • seventy-two pages of thought leadership 1 | SI X.
SUSTAINABLE INVESTING EXPERTISE Colophon SIX. is published by Robeco March 2020 Editor-in-chief Peter van Kleef Editorial team John Coppock, Anna Heldring, Heather Lane, Erika van der Merwe, Yann Morell y Alcover, Clarinda Snel Photography Sander Nagel, Getty Images Art Design I.V.O., Culemborg Printed by Damen Drukkers, Werkendam Other Robeco and RobecoSAM contributors, in alphabetical order Chris Berkouwer, Laura Bosch, Cristina Cedillo, Alexandra Christie, Robert Dykstra, Peter Ferket, Holger Frey, Roland Hengerer, Cedric Hille, Erik Keller, Carola van Lamoen, Ronnie Lim, Jacob Messina, Guido Moret, Frank Onstwedde, Folmer Pietersma, Kenny Robertson, Rikkert Scholten, Anouk in ’t Veld, Sylvia van Waveren, Peter van der Werf, Masja Zandbergen, Machiel Zwanenburg Special thanks to Natalie Fee, Megan Hewlett, Jo Morley (Refill UK), Karen Maas (Erasmus University), Robert-Jan van Ogtrop (Circle Economy)
HIGHLIGHTS
It is now time for our industry to start making a real impact 5
Companies realize they are being held responsible by shareholders for their CO2 emissions,
production of single-use plastics, tax morale, and so on 10
Will the world be a much safer place if we exclude a
company that manufactures controversial weapons? 11
One million plastic bottles are purchased around the world
every minute 19
Sadly that figure is predicted to rise by another 20% by 2021.
More than 80% of these bottles are not reused 19
It is vital that we start considering the results of our investment strategies
not only from a financial perspective but also in terms of their social and ecological effects 22
Over one year, in 2018, the companies in the strategy distributed
51.7 billion liters of clean drinking water, equivalent to that consumed by a total of 646,566 people 27
TWO percent. That’s how little labor costs sometimes
account for the price of high street clothing 30
The calculations show that every USD 1,000 invested in the renewable
energy green bond projects (...) generates a 500 kg reduction in CO2 emissions 31
Cutting carbon footprints in real estate is important, as the sector accounts
for nearly 40% of the world’s energy consumption and over 30% of global greenhouse gas emissions 33
We believe that using the profit motive
to effect major change is not a bad thing 38
Money speaks. If we start investing this money more towards the longer term and towards
sustainable solutions, things can go very, very quickly 41
Because exclusion is effectively a transfer of ownership from concerned to less-concerned investors,
it is anything but obvious how this is supposed to lead to changes for the better in society 45
Indonesia increased its palm oil production by 91% between
1989 and 2013, of which 53% was made possible by deforestation 53
Data centers now consume around 2% of the world’s electricity
and have a carbon footprint equivalent to the entire airline industry 57
Just 8.6% of the entire economy is currently circular.
Strikingly, this figure is lower than the 9.1% presented a year earlier. 64
EXHAUSTIVE ENGAGEMENT
MEANS MORE ELECTRIC CARS
There is nothing like seeing the fruits of engagement when the
company not only listens, but takes real action. The Transition Pathway
Initiative’s engagement work achieved some breakthroughs earlier
this year, as two major carmakers have set a long-term ambition of
achieving net zero emissions by 2039 and 2040 respectively.
This is being done by switching from the internal combustion engine DECREASING
to cleaner power systems, including hybrids. One of them has gone
as far as to bet on a single drivetrain technology, focusing on battery-
VALUE’S
powered vehicles. It has committed substantial capital expenditure FOOTPRINT
to this technology over the next few years, the only carmaker to have
done so. One conundrum for value equity investors
is that their portfolios tend to have large
Passenger vehicles currently account for about 7% of global CO2 environmental footprints, as measured
emissions (12% in the EU), and about 45% of world oil demand. in terms of greenhouse gas emissions,
The TPI encourages carmakers to change their business models to water use, waste generation and energy
make more carbon-neutral vehicles. Robeco is proud to be a funding consumption. This is mainly due to the
partner of the TPI, which was founded by the UK Environment Agency structural tilt of conventional value
and the Church of England. strategies towards asset-heavy sectors,
such as energy, utilities and materials.
So, are value and sustainable investing
irreconcilable? Not so fast! Robeco research
shows that the environmental footprint
of the value factor can be decreased
without compromising on return and
risk characteristics. That’s because only
a limited number of companies with
extreme environmental footprints tend to
be responsible for a significant part of the
overall footprint of a value portfolio.
It is therefore possible to reduce the footprint
of a value portfolio by lowering its exposure
to the most polluting companies. For that,
Robeco has designed a methodology that
adjusts the value score of stocks with a
significant environmental footprint. In other
words, if some cheap firms have significantly
large footprints, we adjust their valuations
and make them less attractive from a
portfolio selection perspective.
DIG IT! OR MAYBE DON’T
Spending one bitcoin consumes 654 kilowatt hours of electricity,
equivalent to 776,000 Visa transactions. The energy needed to
process the immensely complex blockchain algorithms necessary for
one single transaction would power 22 US households for one day.
In 2019, the total energy consumption of the entire bitcoin network,
including the ‘mining’ cost of making units of the cryptocurrency,
was calculated to be 52.1 terawatt hours per year, or higher than the
entire annual electricity consumption of Romania.
CIO TALK
Put another way, that amounts to 0.34% of global energy
consumption and 35.1 million tons of CO2, equivalent to what four
million petrol-engine cars produce in a year.
Setting the pace
Source: ‘Bitcoin Energy Consumption Index’, Digiconomist research, November 2019 Robeco is pushing forward at great speed. We started
integrating ESG into our investment processes years
ago, based on the firm conviction this would lead to
better-informed investment decisions, and work hard
every day to maintain our current leading position in
sustainable investing (SI). Yet while better-informed
decisions are a huge step forward, it’s now time for our
ACTING ON industry as a whole to start making a real impact in this
CLIMATE CHANGE world we share. There is a clear need for socioeconomic
improvement, alongside competitive financial returns.
Impact investing is one solution we embrace. Another
The impact of climate change, if left unaddressed, will have serious long- way forward is active ownership. At Robeco, we have
term consequences for society and the global economy. That’s why Robeco moved away from the confines of shareholdership towards
accepts and embraces the responsibility that the asset management industry the broader remit of stakeholdership: we invest in real
has in addressing climate change risks, through its investment decisions companies, not just in shares.
and through contact with investee companies and other institutions.
That philosophy comes with a responsibility – for
We are acting now, as shown by the strategy which we have adopted. the employees of the companies we invest in, for all
We commit to: parts of their supply chain, for their customers, for the
shareholders, for society and for the natural world we
1. Decarbonizing assets under management and align with a global live in. This is the future of investing and that future
2°C emissions reduction pathway, where we have discretion over the is now. We may not be the biggest name in the asset
investment approach; management industry, but we are leaders in SI. And
2. Analyzing climate-related investment risks and opportunities relating to we are glad to see other, bigger asset managers now
our clients’ investment portfolios; following suit. Society and the planet will ultimately
3. Identifying new opportunities to offer climate-related products and benefit from this growing trend. And we will continue
investment solutions; to innovate. This is not the time to be complacent. The
4. Raising awareness about climate change risks and engage through world around us is moving fast and we need to make
dialogue with clients, investees and the public; sure it’s moving in the right direction. Asset managers
5. Tackling our own carbon footprint head-on. have an important role to play in this process. After all,
money talks.
The way we see it, escalating climate-related investment risks will
increasingly force asset managers to include ESG considerations in their Peter Ferket
investment strategies. As a consequence, integrating ESG factors into CIO Robeco
investment decisions will likely become more mainstream.
5 | SI X.
ROBECO RANKS
FIRST IN SI SURVEY
OF GLOBAL ASSET
MANAGERS
Robeco places great value on the external
verification of our sustainable investing
approach. That’s why we were delighted to
be ranked first for sustainable investing in a THE $6 TRILLION COST OF
survey of 75 asset managers by ShareAction.
CYBERCRIME
In an update to its 2017 ranking, the UK-based
group reviewed the sustainable investment Think that the drugs trade or gun as the number of computers connected
practices on governance, climate change, violence are the biggest form of crime to the internet is set to reach 50 billion
human and labor rights, and biodiversity of the in the world today? Think again. devices this year.
world’s largest asset managers. Cybercrime, the illegal manipulation of
computer systems, is now estimated to So, how to combat it? Testing a
Based on data collected through an extensive cost USD 6 trillion a year. company’s cybersecurity is now a
survey aligned with the Task Force on Carbon- routine part of sustainability analysis
related Financial Disclosures project, as well as It began as simple hacking to steal at Robeco, forming as much a normal
publicly available information, the report gives users’ bank account information from part of analysis as looking at other
an overview of global trends in the adoption of email addresses or fake ‘phishing’ links. risk factors such as vulnerability to bad
SI within the asset management industry. Now it has morphed into the kind of weather or labor disputes.
sophistication that requires expert-level
It then ranks them based on disclosure and knowledge to both formulate and fight. A company without proper locks on
management of ESG risks and impacts across its digital doors may not make it into
their portfolios. And this year, Robeco came top. Analysis by the FBI shows that malware portfolios – that’s how seriously the
Much larger firms did not fare so well: many of now affects more than 100,000 issue is now taken. The graph below
the world’s biggest asset managers are among computers a day around the world shows what happens when you
the worst performers on SI, ShareAction says. and involves USD 1 billion in ransom get hacked: it’s a risk that investors
payments. It’s rich pickings for thieves including Robeco now routinely look for.
“We are extremely proud to be recognized as a
sector leader in ShareAction’s assessment,” says
Carola van Lamoen, Head of Active Ownership. CLOSING SHARE PRICE OF A HACKED COMPANY, FEB 2017-FEB 2018
“Robeco’s place at the top of the leaderboard
reflects our long-standing history in this field, 150
and our commitment to driving positive change 140
Data breach announced
through rigorous stewardship and a focus on
130
ESG integration.”
120
“We acknowledge that in order to truly meet 110
the challenges in the natural and social world,
100
industry standards must be raised across the
90
sector. We hope this ranking will inspire the
industry into taking more action as we continue 80
02-17 03-17 04-17 05-17 06-17 07-17 08-17 09-17 10-17 11-17 12-17 01-18 02-18
to play our role in educating and sharing best
practices.” Source: Bloomberg
6 | SI X.
GREEN,
The welcome rise in sustainability means more green·wash·ing | \ grēn- wo-shin\:
Behavior or activities that make
investors are using ESG in their daily activities.
people believe that a company
However, many are claiming to be more
GREENER,
is doing more to protect the
sustainable when they are in fact only making environment than it really is –
token gestures towards sustainability. This is Cambridge Dictionary
GREENEST.
known as greenwashing, and sadly, it is also on
the rise.
There are three aspects to greenwashing: REALLY?
1 2 3
Strategies that only apply simple A strategy can only really be Active ownership is important. To try to make things clearer, the
exclusions and are still labeled as sustainable if it is also financially Truly sustainable investors will EU is in the process of defining an
being ‘sustainable’ should be a sustainable. Integrated thinking is use voting and engagement to ecolabel, so that the public can
thing of the past. There should be important. How do long-term ESG encourage companies to become trust what is said to be sustainable.
more to sustainable investing than trends and external costs such as more sustainable. Passive funds, Other SRI labels can be misleading.
just using a negative screen. climate change, loss of biodiversity for example, cannot do this – they Our advice? Look closely at what’s
and rising inequality lead to simply scoop up the wheat with really on offer. If it doesn’t have
changes in business models? This the chaff. ESG properly integrated, it’s
means thinking hard about how greenwashing.
sustainability affects companies
and investment strategies.
7 | SI X.
LOS PIONEROS NUNCA SE DUERMEN EN LOS LAURELES 8 | SI X.
Había que tomar esa foto.
En el tejado. Su tejado. Pese
a las objeciones del fotógrafo
con miedo a las alturas. Masja
Zandbergen, Responsable de
Integración ASG, insistió en
posar entre los paneles solares
para la foto. Orgullosa, porque
la casa – su casa – es prueba
tangible de que es posible
cambiar las cosas. Si se quiere.
Si se tiene un objetivo y se está
dispuesto a invertir.
9 | SI X. S IX. | 9
EL CONOCIMIENTO
NO ES ALGO FIJO Y
ESTÁTICO
Su casa, en el norte de Rótterdam, energéticamente neutral a efectos “Todo el mundo es más consciente de ello, la sociedad cambia y hay
del clima y construida en 2017 sobre un antiguo campo de fútbol de una inquietud mundial sobre el cambio climático, pero también sobre la
entrenamiento, constituye un claro ejemplo de cómo las personas desigualdad salarial, por ejemplo. Las empresas se dan cuenta de que los
pueden contribuir a construir un futuro mejor y más sostenible. Por accionistas les exigen cuentas sobre sus emisiones de CO2, la producción
ejemplo, el agua subterránea se mantiene todo el año a entre 13 y 15 de plásticos de un solo uso, su moralidad fiscal, etc.”.
grados centígrados gracias al calor que genera el interior de la Tierra – a
una profundidad de 80 metros. Tras bombearse a la superficie, se la Pero no es suficiente con una mayor sensibilización. En modo alguno.
hace circular a presión por el sistema de calefacción radiante por suelo. “Queda todavía mucho por conocer y comprender en lo que se refiere a
Calor geotérmico, paneles solares, uso inteligente de la luz natural; así la sostenibilidad”, señala Zandbergen. “En lo referente a la industria de
es como se consigue una casa con efectos neutrales sobre el clima, sin gestión de activos, tenemos mucho por hacer para llegar a una adopción
gas y con muy poca electricidad. “Tienes que atreverte a invertir, pero efectiva de la sostenibilidad en las carteras. No se trata en absoluto de ser
recuperas los costes en pocos años. Ahora pagamos una factura energética el primero en ofrecer un nuevo fondo que esté de moda solo para captar
extraordinariamente reducida”. nuevos clientes”. El sector tiene que tomar medidas, lo que ocasiona otros
tipos de conflictos distintos. Compites con tus homólogos y quieres ser el
Esto guarda una estrecha con su trabajo en Robeco, ya que todo consiste mejor, pero al mismo tiempo hace falta que todo el mundo vaya por el
en invertir: para recoger los frutos posteriormente. Pero la disposición mismo camino, porque trabajar juntos es la única forma de hacer que las
a invertir en sostenibilidad parece que no aparece hasta que la gente cosas cambien. Y, según ella, Robeco lleva la delantera.
se da cuenta de su necesidad, o de las oportunidades que ofrece. Y
dicha sensibilización se ha acelerado mucho los últimos años, señala “Nuestro análisis interno es inigualable, gracias a RobecoSAM, nuestra
Zandbergen. En 1997, en los inicios de su carrera, Zandbergen – a quien no asociada suiza; nuestros gestores de cartera conocen la importancia de
le gustaba invertir en empresas que empleasen trabajo infantil o tuvieran dicho análisis. Saben cómo aplicar esa información, así como las razones
malas condiciones laborales – era recibida con escepticismo por parte de por las cuales es clave para el análisis de los riesgos y oportunidades
los gestores de carteras cuando se refería a temas de sostenibilidad. futuros”. Y ese conocimiento no es fijo y estático: fluye constantemente.
“Nuestros analistas cuantitativos han logrado desarrollar una metodología
En la actualidad, analizar los riesgos y oportunidades de la sostenibilidad de ‘Value descarbonizado’. Estaban muy presionados en ese sentido,
se ha convertido en un aspecto esencial de todo análisis financiero. porque los clientes querían una cartera value con una huella menor,
10 | SI X.en otras palabras, con un “riesgo CO2” menor. Muchas empresas value ¿Puede la industria financiera hacer que el mundo avance en la dirección
tradicionales forman parte de industrias antiguas y contaminantes. Ahora, adecuada? ¿Tiene incluso la responsabilidad de hacerlo como propietaria
los analistas han creado un modelo que les permiten seguir explotando el o gestora de grandes sumas de capitales? No es de extrañar que la
factor value, pero con una reducción sustancial de su huella”. industria se plantee estas cuestiones morales, como, en cierta manera,
también le ocurre a Zandbergen. “La cuestión es dónde empieza y termina
Pero no piensen ni por un segundo que Zandbergen se ha dormido en los nuestra responsabilidad. Si un gobierno decide construir térmicas de
laureles, porque queda mucho por hacer pese a los constantes avances. carbón, ¿debemos excluirlo? Este es uno de los principales dilemas a
La medición del impacto está todavía en fase muy incipiente. “Queda los que se enfrenta el sector. Al mismo tiempo, nos tenemos que ocupar
mucho camino por delante y quiero seguir avanzando. Estamos diseñando de la competencia, las ONG y otros actores, así como de la cuestión de
modelos de riesgo y factoriales que incorporan en sus cálculos criterios qué impacto tendrán en nuestro universo de inversión determinadas
ASG. Hemos ideado clasificaciones ASG para las empresas. Dialogamos decisiones importantes”.
con muchas empresas. Pero, al final lo que buscas es saber - ¡tener la
capacidad de medir! – lo que has logrado en el mundo real. Y ahí es donde El sector del aceite de palma plantea un dilema de este tipo. La producción
nuestro impacto es difícil de medir, ya que no creamos ni producimos de aceite de palma supone una amenaza para las selvas tropicales del
nada”. mundo entero. “Tenemos un umbral mínimo estricto: la mitad de la
producción debe ser sostenible. Cuando las empresas no se acercan a
"¿Será el mundo mucho más seguro si excluimos a una empresa que dicho límite, puedes darle todas las vueltas que quieras, pero nunca
fabrica armas controvertidas? Si la excluimos nosotros, ¿habrá otros lo lograrán. Esas empresas son excluidas. Al resto de las empresas les
inversores con menos escrúpulos que realicen la inversión? Si reducimos dejamos muy claro que esperamos que cumplan con ese requisito. Es en
la huella de carbono de una cartera, ¿cómo afecta al mundo real?” estos casos en los que podemos influir de verdad”.
El análisis existente para contestar a estas preguntas sigue siendo
limitado. Los clientes desean menos riesgos en sus carteras, incluidos Pero la sostenibilidad no solo se refiere a temas como la desforestación
menos riesgos climáticos. Desde el punto de vista de buen gobierno, y el calentamiento global. Los aspectos sociales – la S de ASG – también
también buscan invertir con responsabilidad. Los impactos no financieros están constantemente presentes en los medios de comunicación, y se
son difíciles de cuantificar todavía. Encabezada por Europa Septentrional, aplican a muchas más industrias y sectores que las cuestiones climáticas.
la industria financiera trata de hallar soluciones para cuantificar el “En nuestro análisis financiero de las empresas es bastante fácil incluir
impacto no financiero. “Hay elementos que todavía no se pueden incluir la gobernanza corporativa. Las cuestiones sociales son ligeramente más
en el análisis financiero”, señala Zandbergen. “En nuestras valoraciones complicadas, y su impacto en el análisis financiero suele ser un poco
podemos incluir los riesgos de CO2, pero sería mucho más fácil si existiera menor. Estamos hablando de ética empresarial, salarios dignos, acceso a
un precio por unidad de carbono emitida”. medicamentos.
En un reciente estudio titulado ‘Can Sustainable de que la distribución de capital – entrar y salir interactuar con las empresas como mecanismo
Investing Save the World?1, (¿Puede salvar el de las inversiones en base a sus puntuaciones de cambio, en la lugar de la exclusión. De
mundo la inversión sostenible?) sus autores ASG – sí que ejerce una influencia positiva. hecho, este metaestudio demuestra que
distinguen entre tres mecanismos de impacto Los datos demuestran que los enfoques de interactuando es como los inversores logran la
del inversor: participación del accionista, discriminación de las inversiones inciden sobre mayor influencia sobre la conducta ASG de las
distribución de capital e impactos indirectos. los precios de los activos, aunque en distinta empresas. Ello concuerda con las conclusiones
Estos últimos incluyen el de la estigmatización: media. Un documento de trabajo reciente del de dos estudios basados en nuestra base de
naming and shaming, dar nombres y apellidos BCE2 arroja luz sobre la cuestión. Según el mismo, datos de interactuación, que se retrotrae a 2005:
para desacreditar. En ese estudio, el impacto se las emisiones de carbono per capita son, para las empresas con las que hemos interactuado
define como "el cambio en un parámetro social o un determinado nivel de desarrollo económico satisfactoriamente han mostrado mejoras
ambiental determinado que está provocado por y financiero, bastante inferiores en economías significativas en la puntuación ASG.
una actividad'". El estudio señala que el concepto donde la financiación con venta acciones tiene
de impacto del inversor solo está empezando mayor importancia relativa que los préstamos 1. Kölbel, J.F., Heeb, F., Falko, P. y Busch, T., 2019. “Can
a arraigar en el sector financiero, y llega a la bancarios. El informe concluye que los mercados Sustainable Investing Save the World? Reviewing the
conclusión de que las estrategias 'simples' de bursátiles suelen reasignar las inversiones a Mechanisms of Investor Impact”, MIT Sloan, Universidad
de Zurich, Department of Banking and Finance, Center for
exclusión o 'mejor de su categoría' suponen sectores más eficientes en carbono, además de
Sustainable Finance and Private Wealth (CSP), Universidad
un enfoque estático que ignora el hecho de impulsar la adopción de tecnologías más limpias de Hamburg.
que, básicamente, lo que se busca es cambiar en los sectores contaminantes. 2. De Haas, R. y Popov, A.A., 2019. “Finance and carbon
las cosas. Después de analizar 64 estudios, los emissions”, ECB Working Paper No. 2318. Available at SSRN:
https://ssrn.com/abstract=3459987 .
autores concluyen que no existen pruebas que En su estudio ‘Is Exclusion Effective’,3 (¿Es eficaz la
3. Blitz, D. y Swinkels, L., 2010. , ‘Is Exclusion Effective?”
demuestren la eficacia del impacto indirecto. No exclusión?) Laurens Swinkels y David Blitz, ambos The Journal of Portfolio Management Ethical Investing
obstante, existen pruebas que respaldan el hecho de Robeco, se muestran escépticos y abogan por 2020, 46 (3) 42-48.
11 | SI X.12 | SI X.
TENGO UNA MENTALIDAD
ANALÍTICA, ME BASO
EN PRUEBAS Y ESTUDIOS
CIENTÍFICOS’.
¿Se trata entonces de ser selectivos? Por lo que se refiere a Zandbergen, Lanza un profundo suspiro. ‘Tengo una mentalidad analítica, quiero ver
ese no es su planteamiento. "No”, responde tajantemente. “Queremos pruebas y estudios científicos’. Todo el mundo habla de la sostenibilidad
ocuparnos de todos los temas. En qué haces hincapié depende solo del y hay una mayor sensibilización. ¿Pero qué impacto hemos tenido? La
sector o región. La desigualdad salarial también aumenta en Occidente, nueva clasificación ecológica de la UE constituye una iniciativa válida,
con disturbios sociales en distintos lugares". Son estas cuestiones sociales pero ¿propiciará el cambio que necesitamos? No lo sé. Lo que sí sé es
las que más preocupan a Zandbergen, madre de dos adolescentes. Es tenemos que hacer todo lo que podamos y de la forma más responsable
un asunto que también despierta la simpatía de los jóvenes de todo el posible. Además, las enseñanzas sobre inversión sostenible son muy
mundo, provocando disturbios sociales aquí y allá. Sin embargo, no son escasas, incluso en las universidades. Tenemos que llegar a un punto en
ellos los que podrán salvar al planeta de un día para otro con huelgas que se pueda analizar una empresa y decir: ‘Consiguen X beneficios, pero
escolares para frenar el cambio climático. tienen un impacto negativo de Y sobre (por ejemplo) la biodiversidad, y su
impacto sobre el cambio climático es de Z. Sin embargo, en la actualidad
“Todas las generaciones de los últimos 60 años se han echado a la calle. no podemos poner precio a Y o Z, pero estamos trabajando en ello”.
Esperemos que, dentro de 30 años, el mundo haya logrado hacer que
todo sea reciclable y reutilizable, y que hayamos conseguido detener Situémonos en 2030, el año en que tienen que alcanzarse los 17 ODS de
el calentamiento global”. Hasta ese momento, Zandbergen tiene otra la ONU. “Para entonces tenemos que haber logrado muchos de los ODS.
preocupación. “A veces me pregunto si en lo relativo a la inversión sostenible ¿Es factible? Sí. La gente a veces es demasiado escéptica. Los reguladores y
estamos creando una moda pasajera. Hoy en día, todos los gestores de la industria de gestión de activos se han concienciado. Podemos lograrlo,
activos alardean de sostenibilidad y de que esta forma parte de su ADN. pero tenemos que ponernos manos a la obra de verdad, en lugar de
Por eso trato de que nos concentremos en obtener resultados concretos. elaborar clasificaciones de 400 páginas. Aunque esto es útil, no debemos
¿Contribuye de verdad todo lo que hacemos a un futuro sostenible?” limitarnos a eso”.
Otro ámbito de investigación que puede había tenido en cuenta en nuestros casos y pueden después internalizarse. Por supuesto,
servir en la evaluación del impacto real es el valoraciones, elevando el coste de capital dentro estas cuestiones pueden también ofrecer ventajas
pensamiento integrado. En Robeco integramos de nuestros modelos. Aunque estaba claro lo que competitivas o abrir nuevos mercados a las
sistemáticamente las cuestiones ASG en todos había que hacer, el saber en cuánto elevar el coste empresas. La otra cara de cualquier riesgo ASG
los casos de inversión. Para cada estrategia de capital tiene más de arte que de ciencia, y es que puede brindar una oportunidad a otra
empleamos un marco diferente bien definido. El depende de la experiencia del analista. empresa. La metodología integrada de pérdidas
proceso de cuantificar factores externos es cada y ganancias (P&L) es una forma de cuantificar
vez más fácil, al trabajar nuestros analistas con Todavía tenemos muy pocas pruebas de cómo dichos factores externos. Tiene en cuenta no solo
información sobre sostenibilidad que les sirve estos factores externos influyen en los revulsivos el valor financiero creado por las empresas, sino
para profundizar en la conducta y las prácticas de valor y, por tanto, en las valoraciones de las también otras fuentes de creación de valor.
de las empresas. Ya hemos visto ejemplos de ello empresas. Integrar las cuestiones ASG entraña
en el pasado: el mercado no prestó atención al valorar la forma en que las tendencias ASG Son pocas las empresas que se han atrevido a
derecho fundamental a la protección de datos a largo plazo y los costes externos – como el elaborar una cuenta de pérdidas y ganancias
durante muchos años, hasta que empezaron a cambio climático, la pérdida de biodiversidad y integrada. Las hipótesis que subyacen a ese
surgir problemas. Al adoptar una perspectiva el aumento de la desigualdad – se traducen en análisis son numerosas, pero debería servir
externa a largo plazo, nuestro análisis ASG cambios en los modelos de negocio o afectan a para que las empresas y, en última instancia, los
ya se había ocupado de este asunto como un las valoraciones de las empresas. Los costes que inversores, conozcan a fondo el valor o los costes
riesgo para las empresas de Internet y TI, y se en un momento determinado parecen externos externos que se crean.
13 | SI X.Los plásticos de un solo uso están contaminando el
planeta. Deberían prohibirse. Pero no todo el plástico
es malo, depende de cómo se utilice. Puede reciclarse
para fabricar robots sostenibles, turbinas eólicas o
coches más ligeros. La inversión sostenible comienza
por entender la sostenibilidad.
Visite www.robeco.es/si
EL NÚMERO 1 EN INVERSIÓN SOSTENIBILE*
*Broadridge Market Analysis, 2019PLÁSTICOS
Los desechos plásticos constituyen probablemente la mayor amenaza ambiental a la
que se enfrenta el mundo, después del calentamiento global y la deforestación. Las
estadísticas del sector del plástico son abrumadoras: cada minuto se produce un millón
de botellas de plástico de un solo uso, y más del 80% de ellas nunca llegan a reciclarse. La
mayoría terminan en vertederos o en el mar, lo que está generando un auténtico tsunami
del plástico que destruye los ecosistemas marinos. Si no se ataja, los expertos calculan
que en 2050 en los océanos habrá más plástico que peces.
Pero no todo son malas noticias. El plástico, como producto, es indispensable. Hoy en día,
no sería posible comprar casi nada si no se utilizaran envases de plástico, y este material
tiene usos que van mucho más allá del envasado. La solidez y reducido peso del plástico
hacen que pueda emplearse en productos sostenibles, como las turbinas eólicas, los
coches eléctricos o los materiales impermeables utilizados en la construcción. Prohibir el
plástico no es posible, ni tampoco deseable.
En realidad, lo que hay que cambiar es el modo en que lo utilizamos. Los inversores están
haciendo uso de su fuerza financiera para apoyar nuevas formas de reciclaje químico
en las cuales los polímeros de plástico se descomponen en monómeros individuales, de
forma que puedan reutilizarse para la producción de plástico.
Las bolsas de plástico de los comercios son ahora más consistentes, de forma que pueden
reutilizarse con más facilidad. Y, en el caso de los plásticos con limitadas posibilidades de
reutilización, como los envoltorios de comida, las empresas están trabajando para que su
formulación los haga biodegradables cuando llegan a los vertederos.
Por otro lado, si cambiamos nuestros hábitos, podemos hacer que las botellas de plástico
de un solo uso lleguen a desaparecer paulatinamente. Es todo un orgullo para Robeco
colaborar con la campaña Refill, que anima a las personas a rellenar gratuitamente
sus botellas reutilizables con agua del grifo en lugar de comprar agua en botellas
desechables. Esta iniciativa ha logrado ya que 100 millones de botellas sean desechadas,
solamente en el Reino Unido.
La solución pasa por cambiar los hábitos y formas de uso; cambiar de dirección. No odies
el plástico... cambia el plástico.
16 | SI X.THERE’S A
TIME TO
BE SILENT
AND A
TIME TO
SPEAK UP
17 | SI X.MESSAGE 20
thousand
food-to-go
IN A
locations
BOTTLE The concept is expanding to cover
more refill and reuse options such as hot
drinks, soup or sandwiches across thousands of
food-to-go businesses. The customer buys the product
and puts it into an existing container, avoiding new single-use
plastic packaging. Most of the biggest UK high street food-to-go
chains have already signed up, along with thousands of
independent businesses
REFILL 100
CAMPAIGN million
plastic bottles
30
thousand
STUNNING saved outlets
STATISTICS
Robeco is proud be an official
partner of City to Sea as part of our
long commitment to sustainable The campaign encourages There are now almost
investing. Our unique partnership people to fill up their 30,000 Refill Stations
reusable water bottle along British high streets
has the power to reach, influence for free at Refill Stations and at transport hubs,
and drive change in the corporate rather than using a where shops, cafes,
single-use plastic bottle. restaurants and civic
sector to prevent plastic pollution It is now on track to save offices allow the public
at the source. We are committed to 100 million plastic water to access free tap water
bottles from entering on their premises. Their
doing even more together in 2020 the waste stream. locations are listed in the
and beyond. app, with a sticker in the
window to say they’re
onside. People simply
walk in, fill up, and walk
out. Businesses like the
spin-off advantage of
Refillers often buying
something as well!
18 | SI X.70
million
101 views
1
airport million per
fountains minute
The inaugural National Refill
Day – a public awareness campaign to
promote reuse over single-use – was held in
the UK on 19 June 2019. Over 70 million people saw
Airports present a problem it on social media, websites and through more traditional
because any liquid container publicity methods such as media or posters in participating So, the Refill campaign is
of more than 100 ml must be Refill Stations. This year, the campaign is going global! making a difference, but
discarded before going through there is still a long way
security. Heathrow Airport was to go. One million plastic
20
the first to sign up to the Refill bottles are purchased
campaign, installing 100 fountains
across its five terminals. Robeco has
also sponsored a water fountain
thousand
270 around the world every
minute, a figure that is
predicted to rise by another
at London City Airport to allow
passengers to refill their bottles thousand 20% by 2021. Sadly, up to
70% of these bottles are
after going through security. students downloads not reused, and much of it
ends up in the oceans. So
20 download the Refill app and
find out where to refill your
bottle for free!
railway
stations
City to Sea are also
campaigning for Refill’s stations are listed
‘plastic-free periods’ on a location-based
– targeting the plastic smartphone app that
waste from single-use can be downloaded for
menstrual products, free from either the App
which are now the Store or Google Play. The
fifth most commonly app was downloaded
A new initiative is plastic-free found item on 100,000 times in 2018
travel, expanding the Refill European beaches. and surpassed the
concept from the high street to An educational quarter-million mark
railway stations. Network Rail program aims to in 2019. It will soon
has installed water fountains at reach more than be available in other
each of its 20 mainline stations 20,000 students languages, including
across the UK, including the highlighting the Japanese, Spanish,
major termini in Birmingham, alternatives, such French, German and
Manchester, Edinburgh, as reusables. Arabic.
Glasgow, and 11 in London.
19 | SI X.IT WASN’T A STRATEGIC APPROACH
FOR US TO SAY, LET'S MAKE SURE
WE DO ECUADOR
City to Sea stands at the forefront of ‘boots on the ground’ sustainability, taking direct action to
cut plastic pollution. As the stunning statistics on the previous pages show, the award-winning
Refill campaign is making a real impact on stopping plastic from entering the waste stream.
Founder Natalie Fee explains why 2019 was so special, and what their plans are for this year.
“Last year was big for us in terms of growth – we started “We're also working with airports. Thanks to our
the year with 20 people and now there are 32 of us. The partnership with Heathrow, there are now 100 fountains
team has been going from strength to strength. This across the airport. The Robeco fountain at London City
year, our work has been recognized with a number of Airport went live in January, so you can go through
prestigious awards, and there has been massive progress security and fill up for free in the lounge there as well!”
on our campaigns preventing plastic pollution at source.”
“And we're also working with the hotel and hospitality
“We’ve pretty much saturated the high street now, with industry to remove unnecessary plastic from hotel
Refill Stations offering free drinking water on every high rooms and across their supply chains.”
street in the UK, so we‘re now working on plans to expand
beyond drinking water. Food-to-go packaging is one of Going global
the worst offenders, with millions of coffee cups and “The Refill campaign has launched internationally,
food wrappers ending up on our beaches across Europe.” with Refill schemes as far afield as South America,
thanks to environmentally conscious groups that read
Refill your lunchbox about Refill’s mission and wanted to do it in their own
“We're now starting to expand the campaign so that countries.”
people can use the app to avoid all single-use plastic.
They’ll be able to find out where to fill up their reusable “We’ve now officially launched in Japan, Ecuador,
coffee cup, lunchboxes, and even groceries. That’s Italy and Chile, and are about to launch in Australia. It
going to be a really big shift and a focus for us as we wasn’t a strategic approach for us to say, ‘Let's make
get into 2020.” sure we do Ecuador’ – they came to us.” The English-
speaking countries are obviously easier for us, so it was
“We want to change behavior, and create a new social a bit of a challenge when Japan came on board. It's
norm so that people stop using single-use packaging, been fun though getting the app translated.”
value their resources and start opting for reusables
instead. We’re working with the food-to-go chains Flushed with success
to make it easier and more attractive for consumers “We’re continuing to campaign on ‘Unflushables’
by offering discounts if someone comes in for a refill – items like wet wipes which are causing a huge
rather than buying single-use plastic packaging.” environmental problem when they are flushed down
the toilet, blocking sewers, causing flooding and
Plastic-free traveling pollution, and even changing the shape of rivers.”
“Another natural progression for Refill is within the
travel sector – where many people are forced to “This year, we teamed up with Lord of the Rings
purchase bottled water. We're now working with star Andy Serkis to create a tongue-in-cheek digital
Network Rail, who have installed water fountains at all campaign to raise awareness of the issue and to
of their stations across the UK, which has already saved encourage people not to flush wet wipes, which is
more than two million bottles!” going live in cinemas across the UK this year.”
20 | SI X.MAKI
A MAKING A
DIFFERENCE
DIFFE
21 | SI X.MAKING A
DIFFERENCE
HABLEMOS
DE RESULTADOS
L
a inversión sostenible finalmente está cobrando impulso en el
mercado, posiblemente gracias a que el mercado ha comenzado
a tomar conciencia del efecto negativo que cuestiones como el
cambio climático, la pérdida de biodiversidad y la desigualdad
pueda ejercer sobre nuestra economía y empresas. Para evitar que estos
efectos se materialicen, resulta esencial que empecemos a tener en
consideración los resultados de nuestras estrategias de inversión, no solo
desde el punto de vista financiero, sino también en términos de incidencia
social y ecológica. Es lo que a menudo se denomina impacto: un cambio
en un parámetro social o ambiental concreto, causado por una actividad.
Todas nuestras inversiones ejercen un impacto financiero y extrafinanciero.
Claramente, el sector de la gestión patrimonial se encuentra en los estadios
iniciales del diseño y ajuste de este proceso de medición. En este apartado,
presentamos y explicamos parte de la labor que venimos realizando para
medir el impacto generado por Robeco como inversor sostenible.
Los objetivos de la aplicación de información ASG y los tipos de impacto que
ejercemos como inversores varían en función de la estrategia adoptada.
Los inversores se encuentran cada vez más alineados en lo que se refiere a
su enfoque de sostenibilidad, y en Robeco hemos desarrollado un marco
en torno a este enfoque (ilustrado en el gráfico anterior). En la mayor parte
de nuestras estrategias de inversión se aplican exclusiones, integración ASG
e interacción. Estos elementos se agrupan en la etiqueta de sostenibilidad
“sustainability inside” (sostenibilidad incorporada), pero no tenemos
objetivos predeterminados y explícitos en lo que respecta a sostenibilidad.
Esto nos permite crear carteras teniendo en cuenta aspectos importantes
relacionados con la sostenibilidad, que sin embargo no son los factores que
más condicionan la inversión.
Aparte de estas estrategias, gestionamos también 16.500 millones de EUR
en activos para los que sí tenemos objetivos predeterminados relativos
a sostenibilidad. Esta diferencia de enfoque se refleja en el promedio de
calificaciones Globe de Morningstar, una medición independiente del nivel
de sostenibilidad, que va de 1 Globe (baja puntuación en sostenibilidad,
respecto al grupo de comparables) a 5 Globes (alta puntuación en relación
22 | SI X.MAKING A
DIFFERENCE
NUESTRA GAMA DE PRODUCTOS Y EL ANÁLISIS DE SU IMPACTO al grupo de comparables). El promedio de calificaciones de
nuestros fondos sustainability inside se sitúa ligeramente por
Sustainability Inside encima de la media, mientras que el promedio de nuestras gamas
de productos “sustainability focused” (foco en sostenibilidad)
La mayor parte de las estrategias de Cómo contribuye la integración P32
Robeco pertenecen a esta categoría, ASG a la generación de alfa en
e “impact investing” (inversión de impacto) es más elevado.
que comprende la plena integración de renta variable global Según las calificaciones de rendimiento de Morningstar, la gama
criterios ASG basada en análisis propio, de fondos de sostenibilidad –sustainability focused e impact
exclusiones, ejercicio de derechos de Plataforma Living Wage Financials: P30
voto e interacción. impacto en el sector textil investing–no ofrecen unos resultados inferiores a los de la gama
sustainability inside. Esto confirma nuestra convicción de que
– Activos gestionados: 132.000 M EUR* Nuestro enfoque para combatir P27 podemos lograr un efecto socioeconómico positivo sin renunciar a
– Promedio de Globos de Morningstar: 3,3 el cambio climático
unos resultados financieros competitivos.
Sustainability Focused En las siguientes páginas, exponemos los resultados del trabajo
Además de la integración de criterios ASG que venimos realizando para determinar nuestro impacto
o "sustainability inside", estas estrategias como inversores, tanto financiero como extrafinanciero, en el
cuentan con una política explícita de
sostenibilidad, así como una serie de que se basa dicho convencimiento. Presentamos aquí nuestras
objetivos relativos al perfil ASG y a la conclusiones sobre el grado en que la integración de información
huella ambiental que se encuentran por ASG en nuestra estrategia de renta variable global contribuye
encima de los de su índice de referencia.
a generar alfa, exponemos el impacto de nuestra colaboración
– Activos gestionados: 8.200 M EUR* con la plataforma Living Wage, y comentamos nuestra labor de
– Promedio de Globos de Morningstar: 4,1
análisis de la huella colectiva de nuestra cartera de inversión.
Impact Investing Describimos además las conclusiones de nuestro análisis de
Además de la integración de criterios Atribución de resultados de la P29
atribución, que reflejan la contribución de nuestro marco ODS de
ASG o "sustainability inside", estas estrategia de crédito ODS global crédito al resultado de nuestra estrategia de crédito ODS global.
estrategias buscan contribuir a Asimismo, destacamos algunas de las mediciones de impacto
aspectos concretos relacionados con Medición del impacto de los P24
la sostenibilidad como la energía o fondos temáticos de RobecoSAM calculadas para las estrategias temáticas de RobecoSAM y que
la movilidad, y/o a los Objetivos de plasman su contribución al desarrollo ambiental y social.
Desarrollo Sostenible de la ONU Columna de Karen Maas P34
(From ‘investing with impact’ to
– Activos gestionados: 8.300 M EUR* ‘impact investing’) Nos gustaría manifestar nuestro agradecimiento a Karen Maas
– Promedio de Globes de Morningstar: 4,0 –experta en medición de impacto, inversión de impacto y RSC;
Catedrática de Contabilidad y Sostenibilidad de la Universidad
Para ciertas estrategias, la integración Abierta de los Países Bajos; y Directora Académica del Centro de
ASG y la interacción no son relevantes Impacto Erasmus (ICE). Nos ha proporcionado sus impresiones
(ej: estrategias de derivados).
sobre qué es el impacto, cómo debe medirse y qué trabajo se debe
– Activos gestionados: 2.500 M EUR* * A 31 Diciembre 2019 realizar para llevar la inversión de impacto al siguiente nivel.
23 | SI X.MAKING A
DIFFERENCE
EL RETO DE MEDIR EL
IMPACTO
– La inversión de impacto –y la información sobre impacto– están aquí
para quedarse, y de hecho se observa un firme impulso tanto de la
demanda como de la oferta, que podría conducir a la obligatoriedad de
presentar informes de impacto para determinados tipos de inversiones.
– Los informes de impacto todavía están empezando a desarrollarse
por lo que no existen aún metodologías normalizadas consideradas
idóneas. RobecoSAM ha desarrollado un enfoque sistemático que
solventa muchas de las carencias que existían anteriormente. A
continuación se ilustra este enfoque utilizando como ejemplo nuestra
estrategia Smart Energy.
– Dado que existen distintas formas de enfocar este asunto, no hay
nunca una sola solución válida para medir el impacto. Realizar los
cálculos nos permite conocer el impacto real que tienen las empresas
pero –debido a las limitaciones inherentes– siempre habrá problemas
a la hora de comparar las cifras finales conjuntas.
El auge de la inversión de impacto
LOS ODS En la última década se ha producido un fuerte incremento de la inversión de
impacto (véase el gráfico siguiente), centrado sobre todo en el impacto de
los productos y servicios de las empresas. Sin embargo, a la hora de medir
FA C I L I TA R Á N E L este impacto a menudo aparecen lagunas.
Para ampliar nuestra comprensión del valor creado por las empresas,
ALINEAMIENTO RobecoSAM ha comenzado a elaborar informes de impacto en los que se
describe y estima de forma sistemática la incidencia y el impacto de las
posiciones de nuestras estrategias temáticas y de impacto. Consideramos
DE LOS que, proporcionando herramientas que posibiliten la comparación de
las inversiones en una dimensión objetiva y que trascienda lo puramente
INTERESES DE CRECIMIENTO DE LA INVERSIÓN DE IMPACTO
108.575
LAS EMPRESAS, TCAC
+52% EN
6 AÑOS
98.329
LOS INVERSORES
Y EL CONJUNTO 8.750
20.269
DE LA SOCIEDAD 2011 2013
Fuente: European SRI Study 2018 (Eurosif)
2015 2017
24 | SI X.MAKING A
DIFFERENCE
financiero, se conseguiría a través de los informes de impacto no solo Resultados
beneficiara los inversores y sus participadas, sino a la sociedad en su conjunto. En el caso de RobecoSAM Smart Energy, sumamos el impacto de los
productores de energías renovables, distribuidores de gas natural y
La creciente popularidad de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) nos empresas de productos y servicios relacionados con iluminación LED y
hace guardar la esperanza de que resulte más sencillo alinear los intereses transporte respetuoso con el medio ambiente. La medición se realiza
de las empresas, los inversores y la sociedad. Los ODS ofrecen un marco y un en función de la cantidad de electricidad producida a partir de fuentes
vocabulario común que permiten empezar a discutir el impacto de las empresas renovables y de las toneladas equivalentes de CO2 que se dejan de emitir,
de acuerdo con ciertas convenciones, y pueden ayudar a los inversores a en comparación con una solución estándar del sector. No se tiene en cuenta
tomar mejores decisiones en cuanto a inversión, desinversión e interacción. el impacto positivo del resto de las empresas de la estrategia (eficiencia
energética, gestión de electricidad, etc.), debido a la dificultad para
Un escaparate de medición cuantificar razonablemente estos impactos de manera comparable.
El objetivo último es contar con un reducido conjunto de parámetros de
medición del impacto que plasmen en qué medida se corresponde una El impacto del 47% de las empresas de la cartera, que representan el 31%
estrategia con el tema o propósito que se supone que debe perseguir. del valor de mercado de la cartera, se consolida a junio de 2019. Hemos
Estos parámetros son un complemento para el análisis financiero, ya que obtenido las siguientes cifras para el conjunto de la estrategia:
proporcionan una descripción multidimensional de la empresa y de los
resultados de las estrategias. – 157 GWh generados a partir de fuentes renovables, lo que equivale al
consumo anual de electricidad de más de 39.000 hogares de tipo medio;
Para ilustrar la aplicación de nuestra metodología, presentamos aquí el análisis – 96.800 toneladas equivalentes de CO2 se han dejado de emitir, es decir,
de nuestra estrategia Smart Energy, que integra varios segmentos de inversión: lo mismo que si se retiraran de las carreteras más de 37.000 coches
– generación de energías renovables, convencionales durante todo un año.
– distribución de energía,
– eficiencia energética, y Energías renovables
– gestión de la energía. – Las posiciones de la estrategia en este segmento se asocian a la
generación de 142,2 GWh a partir de fuentes de energía renovables y a la
En la generación de energías renovables, hay que tener en cuenta dos tipos supresión de 61.447 toneladas equivalentes de CO2 al año.
de actividades: la fabricación de equipos (ej: turbinas eólicas) y la propia – Por cada millón de EUR invertido en este grupo, las posiciones de la cartera
producción de energías renovables por parte de los operadores de dichos representan 647 toneladas equivalentes de CO2 que no llegan a generarse.
equipos. En ambas actividades, es posible recabar cifras generales (como
los GW que producen al año los aerogeneradores, o los GWh anuales de Distribución de gas natural (DGN)
electricidad generados por fuentes eólicas). Utilizamos un análisis basado – Las posiciones en estas empresas representan la supresión de 29.358
en todo el ciclo vital; por ejemplo, para calcular la huella ambiental tenemos toneladas equivalentes de CO2 al año, ya que sustituyen a combustibles
en cuenta la fase de producción de los aerogeneradores. Estas cifras pueden más contaminantes.
así compararse con los parámetros de referencia, que normalmente – Algunas empresas de DGN también tienen actividades de generación
corresponden al promedio de emisiones de carbono de la red eléctrica del de energías limpias, por lo que aportan otros 15,2 GWh al impacto de la
lugar donde operan los aerogeneradores. estrategia.
– Por cada millón de EUR invertido en empresas de DGN, se evita la
Para determinar con precisión el impacto de una empresa, resulta esencial tener emisión de 362 toneladas equivalentes de CO2.
en cuenta también el impacto negativo de la misma (ej: por la generación
de electricidad a partir de combustibles fósiles), para no dejar de lado ningún Eficiencia energética y alternativas de transporte ecológico
dato relevante. Además, para evitar el doble cómputo de distintas empresas – Las posiciones en estas empresas dan lugar a la supresión de 4.989
de una misma cadena de valor, el conjunto del impacto de la actividad en toneladas equivalentes de CO2.
cuestión se distribuye entre las distintas empresas que integran dicha cadena. – Por cada millón de EUR invertido en las soluciones de transporte
escogidas para esta estrategia, se evita la emisión de 129 toneladas
Por último, las cifras de impacto de las empresas se consolidan para equivalentes de CO2.
calcular el impacto global de la cartera. Atribuimos entonces una parte del
impacto total de cada empresa, en función de la exposición proporcional Iluminación eficiente
de la estrategia a dicha empresa, en términos de porcentaje de su valor – Las posiciones en estas empresas contribuyen al impacto de la estrategia
empresarial. Empleamos el valor empresarial en lugar de la capitalización con la supresión de 1.007 toneladas equivalentes de CO2.
de mercado porque consideramos que los tenedores de bonos son – Por cada millón de EUR invertido en soluciones de iluminación, se evita
proporcionalmente responsables también del impacto de la empresa. la emisión de 98 toneladas equivalentes de CO2.
25 | SI X.You can also read
