Letter n 26 Why invest in the future of China ? - SingAlliance.
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Letter n°26
Why invest in the future of China ?
« A journey of a thousand miles begins with a single step » Lao Tzu
Since the founding of the Chinese Empire in 221 BC, China has formed a multi-millennial civilization
that has stood out in Asia. The compass, gunpowder and printing are but a few of the great inventions
by the Chinese, which have had a huge impact to the world. Between the first century BC and 1500AD,
China was already much more advanced than Europe in terms of metallurgy. Echoing Lao Tzu, David
Landes writes in his book "The Wealth and Poverty of Nations" that China has taken steps to become
the second power in the world today, and perhaps the first one day.
Of all countries, China has recorded the strongest growth cycle since the start of the Industrial
Revolution in Great Britain in the 18th century. Over the last 30 years, it has avoided crises and increased
its share of world industrial production from 3% to nearly a quarter. Since joining the WTO (World
Trade Organization) in 2001, China's export market share has increased from 4.3% to 14%, making it
the world's largest exporter. At the same time, China's GDP has increased eightfold and its weight in the
world economy is no longer 2%, but 15%.
Result of this growth is a catch-up to the American power. In 2001, China’s GDP of $1.8 trillion,
represented only 13% of America’s GDP, which was then at $14.3 trillion; by 2020, it became a
whopping $14.1 trillion, 70% of America’s GDP which came off 3.5% to $20 trillion.
After China’s supersonic GDP growth for nearly two decades, its annual growth slowed to 6.6% between
2016 and 2019. Faced with many internal and international challenges, China zoom in on a few strategic
axes in an attempt to strengthen its technological independence, promote domestic consumption and try
to bring the GDP/capita, from the category of middle-income countries (currently $10,000/capita which
is less than a sixth of the American GDP/capita ($63,000)), to that of rich countries. Prior to 1820, China
was the world's leading power, and it intends to regain that foothold.
If we think that China is capable of meeting these new challenges, then it is timely to look at the Chinese
stock market and more specifically at the sectors and stocks that will carry its future.
1. Challenges :
The great English historian, Arnold Toynbee, taught that every civilization is a response to a challenge
and, more recently, Jared Diamond, analyzed the decline, degeneration, extinction of civilizations that
were unable to meet these challenges.
Among the challenges faced by China are several domestic and one international. An aging population
and environmental issues fall into the first category, protectionism or more broadly, rivalry with the
United States is in the second.
- Rising living standards and debt management in the face of the challenges of an aging population :
According to the Chinese Prime Minister, at an annual press conference in May 2020, the median annual
income of the 300 million Chinese living in the coastal areas is €3300, in comparison to the income of
the middle class in the EU, as well as the additional 600 million inland Chinese earning less than
€125/month.
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SingAlliance (Switzerland) SA│16bis rue de Lausanne 1201 Genève Switzerland
T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.comChina's labor force is about 800 million workers, a number higher than the total labor force of OECD
countries, However, in recent years, the labor force in the 20-65 age group has been decreasing by
0.5%/year and according to China Daily, the percentage of the population that is over 60 years old will
increase from 20% to 33% by 2050.
If, apart from Africa and India, ageing is a universal problem, then this problem is exacerbated for China
by the one-child policy implemented between 1978 and 2015, leaving a population unequally covered
by pension systems.
As in many countries, this ageing process is compounded by the problem of a rapid increase in debt,
from 175% of GDP in 2011 to 290% of GDP in 2020, of which 157% is for companies, 84% is for the
State and 49% is for households.
To manage the debt, reduce poverty and raise living standards in a context of aging, we draw parody to
Napoleon when he noted "My power is in my glory and my glory in my victories" in that the government
is pursuing a proactive policy in growth and high value-added sectors and the investor on the stock
market must give priority to these sectors.
- The environment :
Pollution of land, water and air, is an issue. China being a signatory of the Paris Agreement consumes
more coal than all the other countries combined. If the Americans are the biggest polluters per inhabitant
of the planet, China is the biggest emitter of greenhouse gases, but it is also the biggest investor in
renewable energies because it wants to reduce its dependence on coal, which is the source of two -thirds
of electrical energy today.
China has only 8% of the world's water reserves but consumes a qu arter of them and must therefore
invest to alleviate this problem. It must also fight against soil desertification and pollution of arable land
and therefore invests to this end. For solar cells, 6 out of the top 8 groups in the world are Chinese, along
with one American and one South Korean. For wind energy, 5 of the top 10 equipment producers are
Chinese that collectively install half of the world's wind turbines. Four Europeans producers remain,
Denmark's Vestas, number 2, Germany's Siemens and Enercon, Spain's Gamesa and America’s GE. For
electric batteries, 5 of the top 10 producers are Chinese, 3 are Japanese (including Panasonic ranked top)
and 2 are South Koreans.
As can be seen, the environment in China is a promising stock market investment theme.
- The international :
Moving on from these two major domestic challenges, let's analyze the international challenge that China
faces. Exports have been a driving force behind China's takeoff but in recent years, China's weight in
global exports of goods has stabilized at 14% against 2% in the early 1990s. This is the result of rising
production costs, competition from low-cost countries such as Bangladesh and Vietnam, the appreciation
of the Yuan and, perhaps tomorrow, relocations by Western firms, who may prefer the proximity of
Eastern Europe or Africa to supply their domestic markets. China is taking notes from these
developments, recognising the need to specialize in products with higher added value and greater
technological substance.
The second aspect of the international challenge is the tensions with the United States; the impact of the
measures taken by Trump. Let's not go back to the customs duties imposed by the United States on three-
quarters of the goods coming from China because, as we have repeatedly pointed out, they penalize the
purchasing power of the American consumer more than China and they have not avoided a worsening
of the American trade deficit by almost 18% in 2020 to $678 billion, of which $317 billion came from
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SingAlliance (Switzerland) SA│16bis rue de Lausanne 1201 Genève Switzerland
T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.comthe bilateral deficit with China.
As Stiglitz, winner of the Nobel Prize in Economics, aptly explains in his book "People, Power and
Profit", the percentage of Chinese exports which are indeed manufactured in China is much lower than
the percentage of American exports produced in the United States. One dollar less in China's exports has
a weaker effect on the economy than one dollar less in U.S. exports on the U.S. economy. In addition,
China being a managed economy can more easily help impacted companies. Fin ally, in the event of a
supply chain withdrawal, U.S. companies would become less competitive.
The customs duties imposed by Trump on Chinese solar panels presents an illustration to underline the
failure of American protectionist measures. Even though they benefit from the tariffs imposed, this
industry has not been allowed to develop in the United States, instead it has made solar panels more
expensive, which slows down the installation. As a result, the number of jobs in solar energy installation
is more than double the number of employees in American coal mines.
Admittedly, under American pressure, Huawei has been pushed out of 5G by Singapore, Vietnam and
perhaps by Brazil and India, but Africa remains open. Admittedly, Japanese, Ko rean and Taiwanese
groups are repatriating production capacities from China, but the presence of international firms,
attracted by the size of the Chinese market, remains.
In substance, many of the American measures can penalize China in the short term, but in the medium
term, they only add to China’s motivation to achieve its technological independence. Two examples
include the impossibility for some Chinese companies to list on the US stock exchange or to remain on
the Nasdaq, and the threats to semiconductor sales.
The Trump administration passed a bill prohibiting Chinese companies who lack transparency, from
being listed in New York. This worked to the benefit of the Hong Kong Stock Exchange as it drove
Chinese companies to list in Hong Kong instead. According to Congress, in January, there were more
than two hundred Chinese companies listed in New York with a capitalization of $2.2 trillion. For a long
time, these companies were able to raise funds in the US even though Chinese companies did not allow
US auditors to audit their accounts in China. Today, the policy is the opposite and 35 Chinese companies
linked to the army are excluded from the American indexes. China Mobile, China Telecom and China
Unicom have dropped off from the stock market, but this is temporary. Alibaba, Tencent, Xiaomi and
the oil giant CNOOC are also listed in Hong Kong and this helps compensate.
China produces only 16% of the semiconductors it needs and its main company is lagging behind but, as
the Boston Consulting Group (BCG) pointed out in a recent study, the American threats and the
suspension by TSMC of its chip sales to Huawei, only serve to accelerate the race for Chinese
technological independence. This in itself is an investment theme in the Chinese stock market since we
can trust the resolve of the authorities on this subject.
2. Strategic Responses :
In recent years in China, there has been a reduced dependence on exports, a promotion of large state-
owned enterprises to form large internationally competitive groups and the technological breakthrough
of many private companies.
Exports, which accounted for a third of GDP ten years ago, was only 18% of GDP in 2019. In reaction
to Tencent’s subsidiary - Wechat’s ban on TikTok (by Bytedance), the government is focusing on the
domestic economy. China is determined to promote technological independence and, as Philippe
Aghion, professor at the Collège de France, notes in "The Power of Creative Destruction", in order
tofoster innovation, we must promote competition and invest in higher education.
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SingAlliance (Switzerland) SA│16bis rue de Lausanne 1201 Genève Switzerland
T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.com- The quest for technological independence :
For a long time, China was able to benefit from access to Western technologies and was satisfied with
the development of sectors with low added value such as textiles. Today, China still accounts for 40%
of global e-commerce; and while it seems to still be catching up in some sectors, it is in the forefront for
several sectors.
In the high-tech sectors, China is no longer satisfied with the role of an assembler. The "China 2025"
program initiated in 2018 planned to invest €2 trillion in 10 sectors of the future, such as robotics,
autonomous cars, electric vehicles, chips... China wants to see these 10 sectors become world leaders in
their respective industries in order to increase local production of these key technologies to 40% in 2020
and 70% in 2025.
To achieve this, research spending has increased. According to World Bank statistics on research and
development spending worldwide, China is in second place with $304 billion spent in 2018, behind the
United States with $584 billion, ahead of Japan’s $162 billion and South Korea’s $123 billion.
China plans to invest €480 billion in infrastructure development to facilitate the deployment of 5G and
the growth of electric vehicles. In artificial intelligence, China has spent $20 billion in 2020 and plans
for $60 billion in 2025.
As Joseph Stiglitz writes, China has two technology clusters in the world's top 5 - Shenzhen-Hong Kong-
Canton and Beijing, while the United States has Silicon Valley. In 2020, China ranked 14th in the global
innovation index by the World Intellectual Property Organization, WIPO, not far behind Israel and
France. China also has started to invest in 6G, a much more powerful technology than 5G, a magnetic
suspension train running at 600 kilometers per hour, and quantum computing.
China already has big companies: in online commerce, Alibaba and JD.com have 75% of the market and
Alibaba controls 20% of retail sales in China while Amazon has only achieved 5% in the United States.
In social networks, Tencent is the Chinese Facebook. In search engines, Baidu is the Chinese Google. In
online payments, WeChat, a subsidiary of Tencent has 60% of the market. To add, NetEase in games,
SenseTime and Megvii in facial recognition and artificial intelligence, Hikvision in video surveillance
equipment.
Many of these companies take advantage of the size of the Chinese market but still only have a small
share of their sales abroad - about 10% for Alibaba, 5% for Tencent, 1% for Baidu. There is therefore a
potential that will be exploited in the coming years.
For semiconductors, a sector of $450 billion globally, is expected to grow another 8% in 2021 after a
15% growth in 2020. The focus is on two of the big players, SMIC, HiSilicon and a few other local
players such as Tsinghua Unigroup.
- Investment in education :
Every year, China has nearly 5 million university graduates with a science degree. This is 10 times more
than Americans. The country also has more engineers per year than in Europe. China has a much higher
average level of educated population than India or Brazil. According to UN figure s for 2018, 78% of
Chinese over 25 years of age have received secondary education compared to 59% for Brazilians and
51% for Indians. In higher education, according to UNESCO, in 2020, only 6.1% of the working age
population has completed tertiary education as compared to 28% in the United States. The country is
engaged in a catch-up policy and it is another investment theme. In the top 50 world universities, United
States has half of them and China has two, but this should change.
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SingAlliance (Switzerland) SA│16bis rue de Lausanne 1201 Genève Switzerland
T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.comAccording to a study by Verluise and Bergeaud, if since 1990, nearly 70% of the patents relating to the
editing of the genome have been granted to American, 11% to Chinese, 8% to Japanese, 3% each to
German, French and British applicants; for the year 2018 alone, China represents nearly 20% of the
patents granted in this field, a clear evidence of progress made.
- Robotisation :
To offset rising labor costs and remain competitive, Chinese industrial companies have multiplied the
number of robots. China wants to catch up from only 36 robots/10,000 inhabitants in 2018 against 315
in Japan and 478 in South Korea. Thus in 2019, China installed 140000 in dustrial robots, this is more
than other countries.
- The internationalization of Chinese companies :
Along the Silk Roads or outside China, Chinese companies have become important players. At the end
of 2019, there were 27500 Chinese companies in 188 countries, looking for resources, markets and
productivity gains.
- The development of the Stock Exchange and the promotion of digital stocks :
In 2019, the Shanghai Stock Exchange created a "Chinese Nasdaq". In 2020, the stock exchanges of
Hong Kong, Shenzhen and Shanghai have shown great dynamism, raising $120 billion in IPOs, or more
than 40% of the world total. 2019 saw Alibaba listed in Hong Kong followed by JD.Com, a major e-
commerce company in 2020, NetEase, a video game developer and many others.
We know that China has 3 major players in video sharing: ByteDance with its subsidiary Douyin in
China and its subsidiary TikTok internationally, Bilibili and Kuaishou. Kuaishou, China's second largest
video sharing company with some 300 million daily users, was able to raise €4.5 billion during the IPO
in Hong Kong and triple its share price on the first day, despite significant losses of $12 billion in the
third quarter. This is the largest IPO since Uber in New York almost two years ago.
This year's IPOs are expected to include Vipshop, an events sales site, Didi Chuxing, the "Chinese Uber",
Bilibili, a livestreaming website valued at nearly $50 billion on the Nasdaq, Tencent Music and the Baidu
search engine.
Similarly, we can expect a bright future for companies such as ZhongAn, Ping An, Good doctor, Youdao,
TongCheng, because the Chinese government intends to promote alternatives to the oligopolies of
Alibaba, Tencent, Baidu, Xiaomi and Jd.com to facilitate innovation.
Conclusion: “Capable, appear incapable; ready for battle, do not let it be seen; near, seem far away;
far, seem near. Attract the enemy with the promise of an advantage.” Kong Tse
With the United States, the rivalry is bound to last, but China is too powerful to be ostracized, and one
would do well to meditate on the words of Kong Tse, a Chinese thinker of the 4th century BC as it sheds
lights on the skillful Chinese diplomacy. Economic ties are too strong to explore a path other than
multilateralism. It should be remembered that China is, the first country for savings, 27% of the world
total, the first for the accumulation of foreign exchange reserves, $3 trillion, the second after Japan for
holding American public debts, $1.08 trillion against $1.250 trillion by Japan.
The country has evolved a lot in recent years, becoming less dependent on the outside world, less
dependent on industry, with an emphasis on services, technology and consumption. China is 20% of the
world's population but only 11% of global consumption while the United States, with 4% of the world's
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T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.compopulation, accounts for 27% of global consumption and herein lies some potential to be studied on the
stock market.
Today, the country is dealing with an accelerated ageing process, a structurally weaker growth from
10%/year 10 years ago to 6% in recent years. This will likely slow down to 2 to 3%/year in the next 10
years. There are also unknowns, possibly a decrease in imports as percentage of GDP if the government
promotes local production, possibly a decrease in the savings rate if a development of social protection
reduces the need for precautionary savings to finance education, health care spending and pension
coverage.
All of these state-planned developments present revelations in investment themes and equ ity market
trends to be captured if past success of the last few decades is able to be replicated. With only 3% of its
debt in foreign hands, China wants to open its market and strengthen the international role of the Yuan.
Represented in only 40% of the MSCI Emerging stock market index, China should see its share increase
in the coming years, given China's average equity market appreciation of merely 2.6% on an average
9.1% annual GDP growth fares far higher than that the 10% market cap expansion on 2.4% GDP growth
of the United States.
Geneva, February 8th, 2021
Bruno Desgardins SingAlliance (Switzerland) SA
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Pourquoi investir dans la Chine du futur ?
« Un voyage de mille lieux commence par un pas » Lao Tseu
Depuis la fondation de l’Empire chinois en 221 av JC, la Chine forme une civilisation multi millénaire
qui a rayonné en Asie et donné au monde la boussole, la poudre à canon, l’imprimerie et même, écrit
David Landes dans « Richesse et pauvreté des nations », la métallurgie 1500 ans avant l’Europe et,
pour rejoindre Lao Tseu, des pas, elle en a accompli pour être aujourd’hui la deuxième puissance
mondiale et un jour, peut-être la première.
De tous les pays, c’est la Chine qui, depuis l’initiation de la Révolution industrielle en Grande Bretagne
au XVIIIème, a enregistré le plus fort cycle de croissance. Ces trente dernières années, elle a su éviter
les crises et porter sa part de la production industrielle mondiale de 3% à près d’un qu art. Depuis l’entrée
à l’OMC (Organisation Mondiale du Commerce) en 2001, la part de marché à l’export a augmenté de
4.3% à 14%, faisant de la Chine le premier exportateur mondial. Dans le même temps, le PIB chinois a
été multiplié par huit et le poids dans l’économie mondiale n’est plus de 2% mais de 15%.
Fruit de cette croissance, un rattrapage de la puissance américaine. En 2001, le PIB chinois, $1800
milliards, ne représentait que 13 % du PIB américain, à l’époque de $14300 milliards ; en 2020, il
atteignait, $14100 milliards, soit 70% d’un PIB américain en baisse de 3.5% à $20 000 milliards.
Confrontée à un ralentissement de sa croissance, 6.6%/an entre 2016 et 2019, logique après une telle
période de rattrapage, confrontée à de nombreux défis internes ou internationaux, la Chine a identifié
quelques axes stratégiques pour renforcer son indépendance technologique, promouvoir la
consommation domestique et tenter de porter le PIB/habitant, aujourd’hui $10 000/habitant, moins d’un
sixième du PIB/habitant américain ($63000), de la catégorie des pays à revenu intermédiaire à celle des
pays riches. Jusqu’en 1820, la Chine était la première puissance mondiale et elle entend le redevenir.
Si on pense la Chine capable de relever ces nouveaux défis, alors il est opportun de s’intéresser à la
Bourse chinoise et plus spécifiquement aux secteurs et aux valeurs porteurs de cet avenir.
3. Les défis :
Le grand historien anglais, Arnold Toynbee, l’a enseigné, toute civilisation est une réponse à un défi et,
plus récemment, Jared Diamond, a analysé le déclin, la dégénérescence, la disparition de civilisations
incapables de relever ces défis.
Au nombre des défis rencontrés par la Chine, plusieurs sont domestiques et un est international. Le
vieillissement démographique et l’environnement relèvent de la première catégorie, le protectionnisme
ou plus largement la rivalité avec les Etats-Unis ressort du deuxième.
- L’augmentation du niveau de vie et la gestion de la dette au défi du vieillissement :
Aux dires du 1 er Ministre chinois, dans une intervention en mai 2020, le revenu annuel médian est €3300
avec dans les zones côtières une classe moyenne de 300 millions de chinois, comparable en nombre à la
classe moyenne de l’Union Européenne et à l’intérieur des terres 600 millions de chinois avec moins de
€125/mois.
La main d’œuvre chinoise, c’est quelque 800 millions de travailleurs, un total supérieur à la population
active des pays de l’OCDE mais, depuis quelques années, la population active des 20-65 ans est en
diminution de 0.5%/an et, d’après le China Daily, le pourcentage de la population de plus de 60 ans d’ici
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Si, Afrique et Inde mis à part, le vieillissement est une problématique universelle, en Chine, il est
accéléré par la politique de l’enfant unique menée entre 1978 et 2015 et il affecte une population
inégalement couverte par les systèmes de retraite.
A l’instar de nombreux pays, à ce vieillissement s’ajoute la problématique d’une augmentation rapide
de la dette, de 175% du PIB en 2011 à 290% du PIB en 2020 dont 157% pour les entreprises, 84% pour
l’Etat et 49% pour les ménages.
Pour gérer la dette, résorber la pauvreté et élever le niveau de vie dans un contexte de vieillissement, on
peut parodier Napoléon quand il notait « Mon pouvoir tient à ma gloire et ma gloire à mes victoires »
pour dire que le gouvernement mène une politique volontariste dans des secteurs en croissance et à forte
valeur ajoutée et l’investisseur en Bourse doit privilégier ces secteurs.
- L’environnement :
La pollution, des terres, de l’eau et de l’air, est un enjeu. La Chine signataire de l’Accord de Paris,
consomme plus de charbon que tous les autres pays réunis. Si les américains sont les premiers pollueurs
par habitant de la planète, la Chine est le premier émetteur de gaz à effet de serre mais elle est également
le premier investisseur dans les énergies renouvelables car elle veut réduire sa dépendance au charbon,
aujourd’hui source des deux tiers de l’énergie électrique.
La Chine ne dispose que de 8% des réserves d’eau de la planète mais en consomme un quart et doit donc
investir pour pallier ce problème. Elle doit également lutter contre la désertifica tion des sols et la
pollution des terres arables et donc investit dans ce but. Pour les cellules solaires, 6 des 8 premiers
groupes dans le monde sont chinois, aux côtés d’un américain et d’un sud-coréen. Pour l’éolien, 5 des
10 premiers producteurs d’équipement sont chinois et installent la moitié des éoliennes dans le monde.
Restent quatre européens, le danois Vestas, numéro 2, les allemands Siemens et Enercon et l’espagnol
Gamesa et un américain GE. Pour les batteries électriques, 5 des 10 premiers producteurs sont chinois,
trois sont japonais (dont Panasonic, numéro 1) et deux sud-coréens.
On le voit, l’environnement en Chine est une thématique boursière d’investissement porteuse.
- L’international :
Après ces deux grands défis domestiques, analysons l’enjeu international. Les exportations ont été un
moteur du décollage chinois mais depuis quelques années, le poids de la Chine dans les exportations
mondiales de biens est stabilisé à 14% contre 2% au début des années 90 et ceci est la conséquence
d’une augmentation des coûts de production, de la concurrence de pays à bas coûts comme le
Bangladesh et le Vietnam, de l’appréciation du Yuan et, demain peut-être, de relocalisations opérées par
des firmes occidentales, préférant la proximité de l’Europe de l’Est ou de l’Afrique pour approvisionner
leurs marchés domestiques. La Chine en tire une leçon, la nécessité de se spécialiser sur des produits à
plus forte valeur ajoutée, à plus important contenu technologique.
Deuxième aspect de l’international, les tensions avec les Etats-Unis, l’incidence des mesures prises par
l’Amérique de Trump. Ne revenons pas sur les droits de douane apposés par les Etats-Unis aux trois
quarts des marchandises en provenance de Chine car, on l’a souvent dit, ils pénalisent davantage le
pouvoir d’achat du consommateur américain que la Chine et ils n’ont pas évité une aggravation de près
de 18% du déficit commercial américain en 2020 à $678 milliards dont $317 milliards proviennent du
déficit bilatéral avec la Chine.
Comme l’explique avec justesse, Stiglitz, prix Nobel d’Economie, dans un bon livre, « Peuple, pouvoir
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T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.comet profit », le pourcentage des exportations chinoises réellement fabriquées en Chine est bien inférieur
au pourcentage des exportations américaines produites aux États-Unis. 1$ de moins dans les
exportations de la Chine a sur l'économie un effet plus faible qu'un dollar de moins dans les exportations
des Etats-Unis sur l'économie américaine. En outre, la Chine, économie dirigée, peut plus facilement
venir en aide aux sociétés impactées. Enfin, dans l’hypothèse d’un retrait de chaîne
d'approvisionnements, les entreprises américaines deviennent moins compétitives.
Une illustration pour souligner l’impéritie de mesures protectionnistes américaines : les droits de douane
imposés par Trump, sur les panneaux solaires chinois. Ils n'ont pas permis le développement de cette
industrie aux États-Unis car l'avantage chinois est important mais cela a renchéri les panneaux solaires,
freiné l'installation donc les emplois liés à l'installation, plus du double des effectifs da ns les mines de
charbon américaines.
Certes, sous la pression américaine, Huawei a été écarté de la 5G par Singapour, le Vietnam et peut-être
par le Brésil et l’Inde mais l’Afrique demeure ouverte. Certes, des groupes japonais, coréens, taiwanais
rapatrient des capacités de production de Chine mais les implantations de firmes internationales, attirées
par la taille du marché chinois persistent.
En substance, beaucoup des mesures américaines peuvent être pénalisantes à court terme pour la Chine
mais à moyen terme, elles sont autant d’aiguillons pour inciter le pays à conquérir son indépendance
technologique. Deux exemples, d’une part l’impossibilité pour certaines sociétés chinoises de
s’introduire à la Bourse américaine ou de rester au Nasdaq, d’autre part, les menaces sur les ventes de
semiconducteurs.
Le projet de loi de l’administration Trump interdisant la cotation à New York d’entreprises chinoises
critiquées pour leur manque de transparence, a été une opportunité offerte à la Bourse de Hong Kong
car de plus en plus d’entreprises chinoises choisissent la cotation à Hong Kong. En janvier, selon le
Congrès, plus de deux cent sociétés chinoises étaient cotées à New York et affichaient une capitalisation
de $2200 milliards. Longtemps, ces entreprises ont pu lever des fonds sur le sol américain même si les
entreprises chinoises n’autorisaient pas un audit des comptes par les contrôleurs américains sur le sol
chinois. Aujourd’hui la politique est inverse et ce sont ainsi 35 sociétés chinoises liées à l'armée qui sont
exclues des indices américains. China Mobile, China Telecom et China Unicom ont ainsi baissé en
Bourse mais ceci est temporaire. Alibaba, Tencent, Xiaomi et le géant pétrolier CNOOC sont également
cotées à Hong Kong et cela compense.
La Chine ne produit que 16% des semiconducteurs dont elle a besoin et sa principale société est en retard
mais, comme l’a souligné le BCG dans une étude récente, les menaces américaines, la suspension par
TSMC de ses ventes à Huawei, ne font qu’accélérer la course à l’indépendance technologique chinoise
et c’est en soi un thème d’investissement sur le marché chinois car on peut faire confiance au
volontarisme des autorités sur ce sujet.
4. Les réponses stratégiques :
Ces dernières années, en Chine, on a pu constater une moindre dépendance à l’exportation, une
promotion des grandes entreprises publiques pour constituer de grands groupes compétitifs à l’échelle
internationale et la percée technologique de nombreuses entreprises privées.
Si les exportations représentaient un tiers du PIB il y a dix ans, en 2019, c’était seulement 18% du PIB.
En réaction à l’interdiction de l’application TikTok de Bytedance’s, de WeChat, filiale de Tencent, le
gouvernement met l’accent sur l’économie domestique. La Chine s’affiche déterminée dans sa volonté
de promouvoir l’indépendance technologique et, comme le rappelle Philippe Aghion, professeur au
Collège de France, dans un très bon livre récent « Le pouvoir de la destruction créatrice », pour favoriser
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SingAlliance (Switzerland) SA│16bis rue de Lausanne 1201 Genève Switzerland
T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.coml'innovation il faut promouvoir la concurrence et investir dans l'enseignement supérieur.
- La recherche de l’indépendance technologique :
Longtemps la Chine a pu bénéficier d’un accès aux technologies occidentales, longtemps elle s’est
satisfaite d’un développement de secteurs à faible valeur ajoutée comme le textile et elle a toujours 40%
du marché mondial ; aujourd’hui, elle semble encore dans certains secteurs poursuivre une logique de
rattrapage, mais pour plusieurs secteurs, elle est en pointe.
Dans les secteurs de haute technologie, la Chine ne veut plus se contenter d’un rôle d’assembleur. Le
programme « China 2025 » initié en 2018 prévoyait Euros 2000 milliards d’investissements dans dix
secteurs d’avenir, comme la robotique, la voiture autonome, les véhicules électriques, les puces…, dix
secteurs qu’elle souhaite voir au pinacle afin de porter la production locale de ces technologies clés à
40% en 2020 et 70% en 2025.
Pour y parvenir les dépenses de recherche ont été accrues et à la lecture des statistiques de la Banque
Mondiale sur les dépenses de Recherche et Développement dans le monde, la Chine est au deuxième
rang derrière les Etats-Unis, avec $304 milliards en 2018, contre $584 milliards, devant le Japon, $ 162
milliards et la Corée du Sud $123 milliards.
La Chine a prévu d’investir Euros 480 milliards dans le développement des infrastructures afin de
faciliter le déploiement de la 5G et l’essor des véhicules électriques. Dans l’intelligence artificielle, la
Chine a dépensé $20 milliards en 2020 et planifie $60 milliards en 2025.
Comme l’écrit Joseph Stiglitz, la Chine dispose de deux clusters technologiques dans le top 5 mondial,
Shenzhen-Hong Kong-Canton et Pékin, les Etats-Unis ont la Silicon Valley. En 2020, La Chine a été
classée, par l'organisation mondiale de la propriété intellectuelle, OMPI, au 14e rang du global
innovation index, pas très loin derrière Israël et la France. La Chine a commencé à investir dans la 6G,
une technologie beaucoup plus performante que là 5G, un train à suspension magnétique roulant à 600
kilomètres heure, l'informatique quantique.
La Chine dispose déjà de grandes sociétés : dans le commerce en ligne, Alibaba et JD.com ont 75% du
marché et Alibaba contrôle 20% des ventes de détail en Chine quand Amazon n’en réalise que 5% aux
Etats-Unis. Dans les réseaux sociaux, Tencent est le Facebook chinois. Dans les moteurs de recherche,
Baidu est le Google chinois. Dans les paiements en ligne, WeChat, filiale de Tencent détient 60% du
marché. Ajoutons, NetEase dans les jeux, SenseTime et Megvii dans la reconnaissance faciale et
l’intelligence artificielle, Hikvision dans le matériel de vidéosurveillance.
Beaucoup de ces sociétés profitent de la taille du marché chinois mais n’ont encore qu’une faible part
de leur chiffre d’affaires à l’étranger, environ 10% pour Alibaba, 5% pour Tencent, 1% pour Baidu. Il
y a donc là un potentiel qui sera exploité ces prochaines années.
Dans les semiconducteurs, un secteur mondial de $450 milliards, en croissance de 8% encore en 2021,
après 15% en 2020, l’accent est mis sur deux des grands, SMIC, HiSilicon et quelques autres acteurs
locaux comme Tsinghua Unigroup.
- L’investissement dans l’éducation :
Chaque année, près de 5 millions de chinois sortent de l'université avec un diplôme scientifique, 10 fois
plus que d'américains, plus d’ingénieurs/an que n’en compte l’Europe. La Chine se caractérise par un
niveau d'éducation moyen de sa population très supérieur à l'Inde ou au Brésil. D'après les chiffres de
l'ONU de 2018, 78% des Chinois de plus de 25 ans ont reçu une éducation secondaire contre 59% pour
les brésiliens et 51% pour les indiens. Dans l’enseignement supérieur, selon l’UNESCO, en 2020, seuls
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SingAlliance (Switzerland) SA│16bis rue de Lausanne 1201 Genève Switzerland
T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.com6.1% de la population en âge de travailler ont terminé des études de troisième cycle contre 28% aux
Etats-Unis mais le pays est engagé dans une politique de rattrapage et c’est un thème d’investissement.
Dans le top 50 des universités mondiales, les Etats-Unis en dénombrent la moitié et la Chine deux mais
cela devrait évoluer.
Si, depuis 1990, selon une étude de Verluise et Bergeaud, près de 70% des brevets relatifs à l'édition du
génome ont été attribués aux américains, 11% au chinois, 8% au Japon, 3% pour chacun des 3 pays
Allemagne, France et Grande-Bretagne ; pour la seule année 2018, la Chine représente près de 20% des
brevets attribués dans ce domaine ce qui montre le progrès réalisé.
- La robotisation :
Pour compenser le renchérissement des coûts de la main d’œuvre et demeurer compétitives, les
entreprises industrielles chinoises ont multiplié le nombre de robots. La Chine veut rattraper son retard,
car elle n’avait en 2018 que 36 robots/10 000 habitants contre 315 au Japon et 478 en Corée du Sud.
Ainsi en 2019, la Chine, installait plus de robots industriels que les autres pays, 140 000.
- L’internationalisation des entreprises chinoises :
Le long des Routes de la Soie ou en dehors, les entreprises chinoises sont devenues des acteurs
importants hors de Chine. Fin 2019, il y avait 27500 entreprises chinoises dans 188 pays, à la recherche
des ressources, des marchés et des gains de productivité.
- Le développement de la Bourse et la promotion des valeurs du numérique :
En 2019, la Bourse de Shanghai avait créé un « Nasdaq chinois ». En 2020, les places boursières de
Hong Kong, Shenzen et Shanghai ont fait montre d’un grand dynamisme car lors d’introductions en
bourse, elles ont pu lever $120 milliards, soit plus de 40% du total mondial. Après Alibaba coté à Hong
Kong depuis 2019, il y a eu en 2020 JD.Com, une grande société du e-commerce, NetEase, un éditeur
de jeux vidéo et beaucoup d’autres.
Ce développement trouve de nombreuses illustrations, notamment ces derniers jours. On sait que la
Chine dénombre 3 grands acteurs dans le partage de vidéos : ByteDance avec sa filiale Douyin en Chine
et sa filiale TikTok à l’international, Bilibili et Kuaishou. Ce dernier, numéro deux chinois du partage
de vidéos avec quelque 300 millions d’utilisateurs quotidiens, a pu, malgré des pertes importantes, $12
milliards au troisième trimestre, lever €4,5 milliards lors de l’entrée en Bourse à Hong Kong et le cours
a triplé le premier jour. C’est ainsi la plus importante entrée en Bourse depuis celle d’Uber à New York
il y a bientôt deux ans.
Cette année, sont attendues les introductions de Vipshop, site de ventes évènementielles, Didi Chuxing,
le « Uber chinois », Bilibili, site de livestreaming valorisé près de $50 milliards au Nasdaq, Tencent
Music et le moteur de recherche Baidu.
De même, on peut escompter un bel avenir à des sociétés comme ZhongAn, Ping An, Good doctor,
Youdao, TongCheng, car le gouvernement chinois entend favoriser des alternatives aux oligopoles que
sont Alibaba, Tencent, Baidu, Xiaomi et JD.com pour faciliter l’innovation.
Conclusion : « Capable, passez pour incapable ; prêt au combat, ne le laissez pas voir ; proche,
semblez donc loin ; loin, semblez donc proche. Attirez l’adversaire par la promesse d’un
avantage. » Kong Tse.
Avec les Etats-Unis, la rivalité est appelée à durer mais la Chine est trop puissante pour être ostracisée,
et beaucoup devraient méditer ce mot de Kong Tse, penseur chinois du 4 ème siècle avant notre ère car la
diplomatie chinoise est habile. Les liens économiques sont trop forts pour explorer une voie autre que
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SingAlliance (Switzerland) SA│16bis rue de Lausanne 1201 Genève Switzerland
T: +41 22 518 85 85 │ www.sing-alliance.comle multilatéralisme. On rappellera que la Chine est, le premier pays pour l’épargne, 27% du total
mondial, le premier pour l’accumulation de réserves de change, $3000 milliards, le deuxième après le
Japon pour la détention de dettes publiques américaines, $1080 milliards contre $1250 milliards pour le
Japon.
Le pays a beaucoup évolué ces dernières années, moins de dépendance à l’extérieur, moins de
dépendance envers l’industrie, un accent sur les services, un accent sur la technologie et un accent sur
la consommation. La Chine, c’est 20% de la population mondiale mais seulement 11% de la
consommation globale alors que les Etats-Unis, avec 4% de la population mondiale réalisent 27% de la
consommation mondiale et il y a là un potentiel à étudier en Bourse.
Aujourd’hui, le pays compose avec un vieillissement accéléré, une croissance structurelle plus faible,
10%/an il y a 10 ans, 6% ces dernières années, 2 à 3%/an probablement d’ici une dizaine d’années. Des
inconnues également, éventuellement une diminution des importations en pourcentage du PIB si le
gouvernement promeut les productions locales, possiblement, une diminution du taux d’épargne si un
développement de la protection sociale vient atténuer les besoins d’épargne de précaution pour le
financement des études, les dépenses de santé et la couverture des retraites.
Autant d’évolutions planifiées par le gouvernement, autant de thématiques d’investissement identifiées,
autant de tendances à capter en Bourse si l’on veut croire reproductibles le succès des dernières
décennies. N’ayant que 3% de sa dette dans des mains étrangères, la Chine souhaite ouvrir son marché
et renforcer le rôle international du Yuan. Ne représentant que 40% de l’indice boursier MSCI Emerging,
la Chine devrait voir sa part s’accroître ces prochaines années. Si, depuis 1993, la croissance du PIB
chinois est en moyenne annuelle de 9.1%, très supérieure à celle des Etats-Unis, 2.4%, l’appréciation
moyenne annuelle de la Bourse n’a été que de 2.6% contre 10% aux Etats-Unis.
Geneva, February 8th, 2021
Bruno Desgardins SingAlliance (Switzerland) SA
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